内销强劲拉动收入增长 费用上升拖累营业利润。

 

       2013 全年收入增长8.55%至4.25 亿元,营业利润下降27%至5707 万元,净利润增长1.14%至6516 万元,eps0.14 元。营业利润下降主要由于毛利率下降1.7 个百分点及费用率上升近5 个百分点(主要是利息收入减少带来的财务费用上升),净利润上升得益于土地等营业外收入。其中内销收入1.00 亿元,增长73%,近3 年CAGR109%。

 

       欧盟市场大幅增长28% 内外销均值得深挖。

 

       公司前五大客户中内销客户已占4 席,渠道铺设通畅将带来后期持续放量。

 

       预计2014 年内销将继续保持强劲增长。同时在2014 年下半年,公司募投产能投产,将有效助推外销业务的发展。我们注意到,玩具作为必需消费品,在海外市场并非哀鸿一片,需求空间依然很广阔。加之近年来欧盟不断加强质量审核标准,倒逼海外客户采购更有保障的产品,利好高乐这类龙头型玩具公司,公司2013 年在欧盟市场销售额大幅增长28%便是有力的佐证。近年来高乐逐步搭建了常驻海外的团队,一直在为海外市场的放量做准备。坚定看好公司未来外销市场的放量。

 

       积极布局玩具相关产业 培育新的利润点。

 

       公司2013 年3 季度成立了深圳分公司,主营手游和3D 打印业务,并计划于2014 年第二季度推出首个益智类手游产品,第三季度推出运动类手游产品。

 

       此外,公司看好“单独二胎”政策带来的补偿性生育高峰,首次提出要努力寻求拓展文化创意及幼教产业的机会,计划以并购形式嫁接幼教和玩具两大朝阳产业,充分发挥协同效应。

 

       盈利预测及估值。

 

       预计2014-2016 年eps 为0.17 元、0.24 元和0.33 元,净利润CAGR34%,维持增持评级。